海通国际证券集团有限公司虞楠,骆雅丽近期对厦门象屿进行研究并发布了研究报告《大宗商品价格下行使得1H23业绩承压，开拓新客户提高经营货量》，本报告对厦门象屿给出增持评级，认为其目标价位为9.77元，当前股价为7.0元，预期上涨幅度为39.57%。

厦门象屿(600057)

事件

(资料图片)

公司发布2023年半年报：23年上半年，公司实现营业收入2335亿元，同比增长-8.11%，归母净利润8.91亿元，同比-35.77%；其中Q2公司实现营业收入1044亿元，同比-25.58%，归母净利润3.45亿元，同比-62.11%。业绩不及预期。

点评

由于需求低迷大宗商品价格大幅下行，毛利率及单吨毛利均下滑。由于宏观经济恢复较缓，大宗商品需求低迷，2023年上半年大宗商品价格指数均值同比下降-11.8%，面对外部压力公司选择适当让利于客户，与客户共度难关，因此公司期限毛利率及单吨毛利同比均下降。23H1公司大宗商品经营业务期限毛利率为1.47%，同比减少0.56pct，单吨毛利同比下降41.8%。大宗商品物流业务毛利率为11.3%，同比减少0.47pct。

各品类均受价格下跌影响，其中农产品经营受影响程度大。分品类看，大宗商品经营业务中，金属矿产/农产品/能源化工/新能源品类上半年营收分别同比-8.48%/-13.71%/+9.74%/+1.92%/+8.96，增速减缓，期限毛利同比-33.83%/-22.43%/-118.94%/-28.91%/-1.80%，其中农产品板块由于采销节奏不匹配的行业特性，对价格波动敏感性最大，23年上半年期现毛利转亏。

积极开拓客户、优化客户结构、提升市场份额以对冲价格下跌对盈利冲击。依托品牌优势、服务优势，公司通过地推扩大客户群及市场份额，以对冲价格下跌对盈利的影响。2023年H1，公司大宗商品经营货量同比+13.72%，公司活跃客户数量达9886家，同比增加453家。此外，公司优化客户结构，截至2023年上半年末，公司制造业企业客户数量及服务量占比已经提升至50%和60%以上，其中，新能源供应链制造业客户服务量占比90%以上，黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比60%以上。

主要盈利预测及假设：根据公司最新业绩情况，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为20.14/26.21/30.20亿元（原为32.56/39.77/46.09亿元），对应EPS分别为0.89/1.16/1.33元。考虑到公司不断改善品类结构、迭代业务模式，长期发展潜力较大，给予2023年11倍PE估值（原为2023年9.3x），对应目标价9.77元（原为13.39元），维持“优于大市”评级。

风险提示：大宗商品价格波动风险，宏观经济恢复不及预期，行业政策发生变动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券王春环研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.37%，其预测2023年度归属净利润为盈利31.8亿，根据现价换算的预测PE为4.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家。

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